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作者：Patrick Scott | Dynamo DeFi

编译：深潮 TechFlow

 

过去，加密资产的分析大多围绕图表、炒作周期和叙事展开。然而，随着行业逐渐成熟，实际表现比空头承诺更为重要。你需要一个过滤器，帮助你从繁杂的信息中提炼出真正有价值的信号。

幸运的是，这个过滤器已经存在，它被称为链上基本面（Onchain Fundamentals）。

链上基本面为 DeFi（去中心化金融）相较于传统金融（TradFi）提供了结构性优势。这不仅是“DeFi 将胜出”的诸多原因之一，也是每个想要投资这个行业的人必须理解的核心。

在过去的四年里，我一直沉浸在 DeFi 数据指标的研究中，最初是作为一名研究员，后来加入了 DefiLlama 团队工作。这篇文章总结了我在这段时间里学到的一些最有用的分析框架，希望能帮助你开始使用这些工具。

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Source: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true

为什么 DeFi 指标很重要？

链上数据不仅仅是评估加密资产的一次突破，更是整个金融数据领域的一次革命。

试想一下，传统投资者是如何评估公司的：他们需要等待季度财报的发布。而现在，甚至有人提出将财报发布频率从每季度改为每半年一次。

相比之下，DeFi 协议的财务数据是实时可用的。像 DefiLlama 这样的网站每天甚至每小时都会更新相关数据。如果你想按分钟追踪收入，你甚至可以直接查询区块链数据来实现（虽然过于细化的数据可能意义不大，但你确实有这个选择）。

这无疑是一次透明度的革命性突破。当你购买一家上市公司的股票时，你依赖的是管理层通过会计师审核后发布的财务数据，这些数据通常会有数周甚至数月的延迟。而当你评估一个 DeFi 协议时，你直接读取的是实时发生在不可篡改的账本上的交易记录。

当然，并非每个加密项目都有值得追踪的基本面数据。例如，很多“梗币”（Memecoins）、只有一份白皮书和一个 Telegram 群的“空气项目”，在这些情况下，基本面分析并无太大帮助（尽管像持币人数这样的其他指标可能提供一些参考）。

但对于那些能产生费用、积累存款并将价值分配给代币持有者的协议来说，它们的运行会留下数据痕迹，这些数据可以被追踪和分析，往往早于市场叙事的形成。

例如，Polymarket 的流动性已经增长了数年，这一趋势早在预测市场成为热点之前就已经开始显现。

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Source: https://defillama.com/protocol/polymarket

HYPE 代币去年夏天的价格爆发性增长，源于其持续的高收入表现。

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Source: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly

这些指标早已暗示了未来的走向，你只需要知道在哪里寻找。

核心指标解析

让我们从 DeFi 投资中需要了解的核心指标开始。

TVL（总锁仓量，Total Value Locked）

TVL 衡量的是存入某个协议智能合约中的资产总价值。

  • 对于借贷平台来说，TVL 包括抵押品和提供的资产。
  • 对于去中心化交易所（DEX），TVL 指的是流动性池中的存款。
  • 对于区块链网络，TVL 是部署在该网络上所有协议的总锁仓量。

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Source: https://defillama.com/

在传统金融（TradFi）中，TVL 类似于资产管理规模（AUM， Assets Under Management）。对冲基金通过报告 AUM 来展示客户托付给他们的资金总额。而 TVL 的作用类似，它反映了用户存入协议的资金总量，表明了用户对该协议智能合约的信任程度。

不过，多年来 TVL 这一指标也受到了不少批评，其中一些批评是有道理的。

  • TVL 不衡量活动量。 一个协议可能拥有数十亿美元的存款，但几乎不产生任何费用。
  • TVL 与代币价格高度相关。 如果 ETH 价格下跌 30%，所有持有 ETH 的协议 TVL 都会同比下降，即使没有发生实际提款。

由于大多数 DeFi 存款是波动性代币，TVL 很容易受到价格波动的影响。因此，精明的观察者会结合 美元净流入（USD Inflows） 和 TVL 来区分价格变化与实际存款活动。美元净流入通过计算每种资产在连续两天之间的余额变化（乘以价格）并将其汇总得出。例如，一个 100% 锁仓在 ETH 中的协议，如果 ETH 价格下跌 20%，其 TVL 会下降 20%，但美元净流入为 $0。

尽管如此，当 TVL 同时以美元和代币形式呈现，并与活动或生产力指标结合使用时，仍然具有价值。TVL 依然是衡量协议信任度和整个 DeFi 规模的重要工具。只是不要将其误认为是完整的评估标准。

费用、收入与持币者收入

在 DeFi 中，这些术语的定义与传统会计中有所不同，可能会让人感到困惑。

  • 费用（Fees）： 从用户的角度来看，费用指的是你使用协议时支付的成本。例如，当你在 DEX 上进行交易时，你需要支付交易费。这个费用可能完全归流动性提供者所有，也可能部分归协议所有。费用代表了用户支付的总额，无论最终流向如何。在传统金融中，这相当于 总收入（Gross Revenue）。
  • 收入（Revenue）： 收入指的是协议的收益份额。也就是说，在用户支付的所有费用中，协议实际保留了多少？这些收入可能流向协议的金库、团队或代币持有者。收入不包括分配给流动性提供者的费用，可以将其视为协议的 总收入（Gross Income）。
  • 持币者收入（Holders Revenue）： 这是一个更为狭窄的定义，仅追踪那些通过回购、销毁费用或直接质押分红分配给代币持有者的收入部分。在传统金融中，这类似于 股息和股票回购的结合。

这些区别在估值中至关重要。某些协议可能产生了大量费用，但由于几乎所有费用都分配给了流动性提供者，最终收入却少得可怜。

DefiLlama 目前已经为许多协议发布了完整的收入报表。这些报表基于链上数据自动更新，将收入分解为不同项目，并以标准会计语言重新定义这些指标。

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Source: https://defillama.com/protocol/aave

这些收入报表还配有资金流向可视化图表，展示了资金从用户流入协议，再分配到各利益相关方的全过程。如果你想深入了解特定项目的经济模式，这些信息非常值得探索。

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Source: https://defillama.com/protocol/aave

交易量（Volume）

交易量用于追踪交易活动的规模。

  • DEX 交易量：统计去中心化交易所（DEX）上的所有交易对换。
  • 永续合约交易量（Perp Volume）：统计所有永续合约交易平台上的交易总量。

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Source: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h

交易量是衡量整体加密市场参与度的一个关键指标。当人们积极使用数字资产时，他们会进行交易。交易量的激增通常与市场的兴趣变化相关联，无论是市场狂热的上涨还是恐慌性的抛售。

相比于之前的周期，永续合约的交易量显著增长。在 2021 年，永续合约交易所的存在感还十分有限。而如今，像 Hyperliquid、Aster 和 Lighter 这样的平台每天的交易量已达数十亿美元。由于该领域的快速增长，与过去的历史数据进行对比意义有限。比如，将当前的永续合约交易量与 2021 年的数据相比，只能说明这个领域得到了扩张，而无法提供更多有价值的信息。

在某一类别中，相较于绝对交易量，市场份额的变化趋势更为重要。例如，一个永续合约 DEX 的市场份额从 5% 增长到 15%，即使其绝对交易量有所下降，也表明其市场地位在实际提升。DefiLlama 的自定义仪表盘库中提供了许多市场份额图表，值得一看。

未平仓合约（Open Interest）

未平仓合约是指未平仓或未被强制平仓的衍生品合约的总价值。对于永续合约 DEX 而言，未平仓合约代表了所有尚未关闭或清算的头寸。

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Source: https://defillama.com/open-interest

未平仓合约（Open Interest）是衡量衍生品平台流动性的重要指标。它反映了当前活跃的永续合约头寸中部署的总资本量。

在市场波动期间，该指标可能会迅速崩溃。一场大规模的强制平仓潮可能会在数小时内将未平仓合约抹去。通过追踪此类事件后的恢复情况，可以观察一个平台是否能够重新吸引流动性，还是资金已经永久迁移至其他平台。

稳定币市值（Stablecoin Market Cap）

对于区块链网络而言，稳定币市值是指部署在该网络上的所有稳定币的总价值。

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Source: https://defillama.com/stablecoins/chains

稳定币市值是衡量资本流入的重要指标。与受代币价格波动影响的 TVL 不同，稳定币代表的是用户通过跨链桥真正注入到链上的美元（或等值美元）。例如，当某条链上的稳定币市值从 30 亿美元增长到 80 亿美元，这意味着有 50 亿美元的真实资本流入了该生态系统。

自 2023 年 10 月以来，大约 1800 亿美元以稳定币的形式流入了加密市场。其中的一部分不可避免地进入了 DeFi，推动了 TVL 增长、交易量增加以及费用生成。稳定币流动类似于一个国家经济中的资本流入，稳定币供应的增加意味着新资金的进入，而供应的减少则表明资本的流出。

应用收入与应用费用（App Revenue & App Fees）

应用收入和应用费用是链级别的指标，统计的是部署在该链上的所有应用所产生的收入和费用，但不包括稳定币、流动性质押协议以及 Gas 费用。

我将其视为区块链的“GDP”，它展示了该生态系统中实际发生的经济活动规模。

收入指标是最难伪造的数据之一，因为它需要用户真正花费资金。这使得它成为判断 DeFi 生态系统活动水平的高信号指标。

需要注意的是，你不能基于应用收入进行估值，因为基于与资产无直接关联的收入来估值是没有意义的。应用收入和应用费用更适合用来诊断一条链是否在增长，而不是用来评估它的价值。

如何有效解读这些指标？

理解单个指标是第一步，但要有效利用它们，需要一个分析框架。我倾向于使用以下三步分析方法：

  1. 优先关注持续、稳定的增长。
  2. 同时跟踪存量指标和流量指标。
  3. 考虑代币解锁和激励机制的影响。

1. 优先关注持续、稳定的增长

那些收入图表中出现短暂飙升后又迅速崩溃的协议，无法体现可持续的价值创造。我见过无数协议在某一周创下收入记录，但一个月后便销声匿迹。

真正重要的是在较长时间范围内的稳定增长。例如，一个协议的月收入从 50 万美元逐步增长到 200 万美元，历时六个月，这表明其增长是可持续的。而一个协议如果某周收入突然飙升至 500 万美元，但随后迅速跌至 30 万美元，则可能只是昙花一现的异常现象。

在加密行业，时间的流逝比传统市场快得多。在这里，一个月的持续增长大致相当于传统市场中的一个季度。如果一个协议的收入在六个月内持续增长，可以将其视为一家连续六个季度收益增长的公司。这种表现是值得关注的。

2. 同时跟踪存量和流量指标

  • 存量指标（Stock Metrics）：如 TVL（总锁仓量）、未平仓合约（Open Interest）、稳定币市值、财政金库等，告诉你有多少资金被存入协议中。
  • 流量指标（Flow Metrics）：如费用（Fees）、收入（Revenue）、交易量（Volume）等，告诉你协议中的实际活动量。

两者同样重要。

活动量更容易被伪造。例如，一个协议可以通过激励措施或刷交易（Wash Trading）来人为提高交易量，而这种临时的激增现象并不罕见。而流动性却很难制造出来。要让用户真正存入资金并长期留存，需要协议具备实际的效用或提供有吸引力的收益。

在评估任何协议时，至少选择一个存量指标和一个流量指标进行分析。例如：

  • 对于永续合约 DEX，可以选择未平仓合约和交易量。
  • 对于借贷协议，可以选择 TVL 和费用。
  • 对于区块链，可以选择稳定币市值和应用收入。

如果这两类指标都显示出增长，说明协议确实在扩展。如果只有活动量指标在增长，而流动性停滞不前，则需要深入分析，可能存在人为操控。如果只有流动性增长，而活动量停滞不前，可能说明存款主要来自少数“巨鲸”。

3. 考虑代币解锁和激励措施

代币解锁会产生抛售压力。协议每周释放的归属代币中，总会有一部分被出售。如果没有其他来源的需求来抵消这种抛售，代币价格就会下跌。

在投资之前，请检查代币的解锁计划。一个流通量已经达到 90% 的协议，未来的稀释压力很小。而流通量只有 20%，且三个月后将迎来大规模解锁的协议，其投资风险则完全不同。

同样，高收入的协议如果发放的代币激励超过从用户那里获得的收入，其高收入数据看起来就不那么令人印象深刻了。DefiLlama 通过“收益（Earnings）”指标对此进行追踪，该指标从收入中扣除了激励成本。例如，一个协议可能每年产生 1000 万美元的收入，但却发放了 1500 万美元的代币奖励。

虽然激励措施是早期推动协议增长的有效策略，并且在协议生命周期的初期通常是必要的，但它们确实会产生抛售压力，而这种压力需要被其他需求所抵消。

]]> 为何链上固定利率借贷做不起来？ https://www.hongkongkinglove.com/archives/995 Thu, 26 Feb 2026 20:02:07 +0000 https://www.heavypacking.com/?p=995

作者：nico pei

编译：佳欢，Chaincatcher

从私人信贷得到的启示

固定利率借贷在私人信贷领域占主导地位，是因为借款人需要确定性，而不是因为放贷人喜欢它。

借款人——企业、私募股权、房地产发起人，他们主要关心现金流的可预测性。固定利率消除了基准利率上涨的风险，简化了预算清单，并降低了再融资风险。这对于利率波动可能威胁偿付能力的杠杆化或长期项目尤为重要。

相比之下，放贷人通常更喜欢浮动利率。放贷人将贷款定价为“基准利率 信贷溢价”。浮动结构在利率上升时能保护利润率，降低久期风险，并允许放贷人在基准利率上升时捕获上行收益。固定利率通常只有在放贷人可以对冲利率风险或收取额外溢价时才会提供。

因此，固定利率产品是对借款人需求的回应，而非默认的市场结构。这解释了 DeFi 的一个关键教训：如果没有明确、持久的借款人对利率确定性的需求，固定利率借贷很难实现流动性、规模或可持续性。

Aave 与 Morpho 上的真实借款人是谁？

误区：“交易员从货币市场借款是为了加杠杆或开空仓”

单边杠杆绝大多数通过永续合约（Perps）实现，因为后者提供卓越的资本效率。相比之下，货币市场需要超额抵押，不适合投机性杠杆交易。

仅 Aave 上的稳定币借贷规模就约为 80 亿美元。这些借款人是谁？

广义上讲，有两类借款人：

  1. 长期持有者 / 巨鲸 / 国库： 抵押加密资产借入稳定币以获取流动性而不卖出资产，从而保留上涨敞口并避免变现或税务事件。

  2. 循环收益者： 借款是为了对生息资产（如 LST/LRT，stETH）或生息 稳定币（如 sUSDe）循环加杠杆。其目标是获得更高的净收益率，而非做多或做空的单边收益。

链上是否存在对固定利率的真实需求？

有的——需求集中在抵押加密资产的机构和循环贷策略中。

  1. 抵押加密资产的机构

    Maple Finance 通过超额抵押贷款，以 BTC 和 ETH 等蓝筹加密资产为抵押借出稳定币。借款人包括高净值人士、家族办公室、对冲基金和其他寻求成本可预测的固定利率资金的参与者。

尽管 Aave USDC 的借贷收益率约为 3.5%，但 Maple Finance 上针对蓝筹抵押品的机构固定利率贷款结算利率约为 5.3% 到 8% APY——这意味着当贷款从浮动利率和期限转为固定时，存在约 180–450 个基点的溢价。

在市场规模方面，仅 Maple 的 Syrup 池就拥有约 26.7 亿美元的 TVL（总锁仓价值），在规模上可与 Aave 在以太坊主网上约 37.5 亿美元的未偿贷款相媲美。

为何链上固定利率借贷做不起来？插图

(Aave ~3.5% vs Maple ~8%：固定利率、加密抵押贷款有 ~180–400 个基点的溢价)

然而，值得注意的是，一些借款人选择 Maple 而非 Aave 是为了避免黑客风险。但随着 DeFi 的不断成熟，以及透明度和清算机制被证明具有抗风险能力，这种过去的智能合约风险正在缩小。像 Aave 这样的协议正日益被视为安全的基础设施，这表明如果有了链上固定利率选项，这种场外、固定利率的加密贷款溢价应该会随着时间推移而压缩。

  1. 循环贷策略

    尽管来自循环贷者的需求量以十亿计，但由于不可预测的借贷利率，循环策略几乎无利可图：
    为何链上固定利率借贷做不起来？插图1

    虽然循环者从固定利率收益端（例如 PTs）获利，但用浮动利率借款来为循环策略提供资金引入了利率波动风险，这可能会突然抹去数月的收益，甚至导致策略陷入亏损。

根据历史数据，Aave 和 Morpho 的借款利率一点也不稳定：

为何链上固定利率借贷做不起来？插图2

如果借款利率和生息资产利率都是固定的，资金风险就被消除了。策略变得易于执行，头寸可以按预期持有，资本可以有效地扩大规模——允许循环者自信地部署资金，并推动市场趋向平衡。

随着 5 年以上久经考验的安全性以及由 Pendle PT 引领的链上固定收益的发展，对链上固定利率贷款的需求正在迅速增长。

为何链上固定利率借贷做不起来？插图3

如果固定利率借贷需求已经存在，为什么市场没有增长？让我们深入看看固定利率贷款的供给侧。

流动性是链上资金的生命线

流动性意味着随时调整或退出头寸的能力——没有锁定期——放贷人可以提取资本，借款人可以平仓、取回抵押品或提前还款，而不受限制或惩罚。

Pendle PT 持有者牺牲了一些流动性，因为 Pendle v2 AMM 和订单簿无法在没有明显滑点的情况下吸收超过约 100 万美元的市场退出，即使在其最大的资金池中也是如此。

链上放贷人放弃这种无价的性获得了什么补偿？基于 Pendle PT，通常是 10% APY，而在 YT 积分交易激进时（例如 Arbitrum 上的 usdai），甚至会达到 30% APY。

显然，加密贷款借款人无法为固定利率支付 10% 的利息。如果不投机 YT 的积分，这个利率是不可持续的。

我充分意识到 PTs（本金代币）在 Aave 或 Morpho 等核心货币市场之上增加了额外的风险层——包括 Pendle 协议风险和底层资产风险。PTs 在结构上比基础借贷风险大得多。

然而，这一点仍然成立：如果借款人不支付超高利率，要求放贷人放弃灵活的固定利率市场就无法扩大规模。 当流动性被移除时，收益率必须大幅上升以进行补偿——而这些利率对于真实的、非投机的借贷需求来说是不可持续的。

Term Finance 和 TermMax 是固定利率市场因这种错配而无法扩展的好例子：很少有放贷人愿意为了低收益放弃流动性，而借款人也不想在 Aave 利率为 4% 时为固定利率支付 10% APY。

既然流动性很有价值，我们如何有效地服务固定利率借贷需求，从而使市场达到借贷双方都满意的平衡？

破局之道：放弃“点对点匹配”的旧思维

破局之道，不是强行将“固定利率借款人”与“固定利率放贷人”进行匹配。 相反，应该将“固定利率借款人”与“利率交易员”进行匹配。

首先，大多数链上资金只信任 Aave、Morpho 等头部协议的安全性，并习惯了被动理财。

因此，为了让固定利率市场扩大规模，放贷人的体验必须与他们目前在 Aave 的体验完全相同：

  • 随时存入

  • 随时提取

  • 最小的额外信任假设

  • 无锁定期

理想情况下，固定利率协议可以直接接入 Aave、Morpho 和 Euler 的安全性和流动性。理想情况下，它是一个建立在这些受信任的货币市场之上的协议。

交易利率 vs. 交易期限

其次，在固定利率贷款中，借款人无需将整个贷款期限锁定为固定久期，而是只需找到愿意吸收约定固定利率与Aave浮动利率之间差额的资本（如对冲者或交易者），其余资金可从Aave、Morpho或Euler等浮动利率市场获取。

这种机制通过利率交换实现：对冲者用固定支付交换完全匹配Aave浮动利率的浮动收入，从而为借款人提供利率确定性，同时允许宏观交易者以高资本效率（如隐含杠杆）表达对利率走势的观点，避免传统模式中贷方牺牲灵活性的问题，从而促进市场规模化扩展。

为何链上固定利率借贷做不起来？插图4

资本效率： 交易员只需要存入保证金来确保其利率风险敞口，这远小于贷款的全额名义金额。例如，对于 1 个月的期限，Aave 借款利率上的 1000 万美元空头敞口，假设固定利率为 4% APY，交易员只需要投入 3.33 万美元——这是 300 倍的隐性杠杆，资本效率极高。

鉴于 Aave 利率经常在 3.5% 到 6.5% 之间波动，这种水平的隐性杠杆允许交易员将利率像代币一样交易，这种代币经常从 $3.5 变动到 $6.5，这：

  • 比主流加密货币的波动性高出几个数量级；

  • 与主流币价格和整体市场流动性强相关；

  • 并且不使用显性杠杆（例如 BTC 上的 40 倍），显性杠杆很容易被清算。
    为何链上固定利率借贷做不起来？插图5

为了本文的目的，我不会详细阐述隐性杠杆与显性杠杆的区别。我会留到另一篇文章再说。

链上信贷扩张之路

我预见到随着链上信贷的增长，对固定利率贷款的需求将会扩大，因为借款人越来越重视可预测的融资成本，以支持更大、更长期的头寸和生产性资本配置。

Cap Protocol 引领着链上信贷扩张领域，也是我密切关注的一个团队。Cap 使包括 Symbiotic 和 EigenLayer 在内的再质押协议能够为机构的基于信贷的稳定币贷款承保保险。

目前，利率由针对短期流动性优化的利用率曲线决定。然而，机构借款人看重利率确定性。随着链上信贷规模的扩大，一个专门的利率交易层对于支持久期感知定价和风险转移将变得至关重要。

3Jane 是我密切关注的另一个协议。它专注于链上消费信贷，这是一个固定利率贷款至关重要的细分市场，因为几乎所有的消费信贷都是固定利率的。

在未来，借款人可以通过按信用状况或资产支持细分的独特利率市场获得服务。在传统金融中，消费信贷通常基于回顾性信用评分以固定利率发起，随后贷款在二级市场上被出售或证券化定价。与将借款人锁定在单一的、由放贷人设定的利率中不同，链上利率市场可以让借款人直接接触到由市场驱动的利率。

]]> Matrixport 旗下 RWA 平台 Matrixdock 携手 BitGo 与 Brink’s，为黄金代币 XAUm 引入机构级托管体系 https://www.hongkongkinglove.com/archives/994 Thu, 26 Feb 2026 16:08:21 +0000 https://www.heavypacking.com/?p=994

近日，Matrixport 旗下 RWA 平台 Matrixdock 宣布与数字资产基础设施提供方 BitGo 建立合作，并由全球贵金属服务机构 Brink’s 负责实物贵金属的金库存储与安全，为黄金代币 XAUm 引入机构级托管能力。根据 RWA.xyz 数据，XAUm 目前为全球按资产管理规模（AUM）计算的第三大代币化黄金产品。

打通实物黄金、托管体系与链上透明度

此次合作结合了三方在数字资产托管、实物金库安全与资产透明度方面的能力：BitGo 提供成熟的数字资产托管基础设施与合规支持，Brink’s 负责实物贵金属的金库存储与安全，Matrixdock 构建资产代币化架构及链上透明度体系。

通过这一合作，机构客户能够在受监管的托管体系下，以合规方式持有和管理由实物黄金支持的 XAUm 代币。

XAUm：由实物黄金支持、具备可编程特性的代币化黄金

每一枚 XAUm 代表 1 金衡盎司、99.99% 纯度、通过 LBMA 认证的实物黄金，黄金由 Brink’s 安全存放于其位于亚洲的专业金库中。

在透明度方面，XAUm 可通过 Matrixdock 的链上储备证明机制及 Gold Allocation Lookup 工具进行公开核验，用户可查询对应金条的编号、炼厂、重量及金库位置。

在支持的应用场景中，XAUm 可作为链上资产，在自动化策略与智能合约中使用。

机构客户如何通过 BitGo 持有 XAUm

在托管层面，XAUm 可通过 BitGo Trust Company Inc.（受监管的合格托管机构）进行持有。该机构在美国及国际监管框架下运营，使机构客户能够在合规的信托结构与安全钱包体系中管理 XAUm。通过此次合作，机构客户可以：

  • 在受监管的信托架构下托管 XAUm，实现资产隔离与受托责任保护；
  • 通过多重签名与策略控制机制，管理对数字黄金的访问、转移与操作权限；
  • 将代币化黄金与其他数字资产统一纳入机构级托管平台进行管理。

三方协作下的代币化黄金基础架构

此次合作建立在 BitGo 与 Brink’s Global Services（NYSE：BCO）既有战略合作的基础之上。Brink’s 是全球领先的安全物流与实物资产托管机构，并于 2024 年对 BitGo 进行了战略投资。

在 XAUm 项目中，Brink’s 负责实物黄金的安全保管与金库存储，BitGo 提供数字资产托管体系与合规支持，Matrixdock 负责代币发行及储备金的链上透明度管理。三方共同构建覆盖实物资产、托管体系与链上验证的代币化黄金保障架构。

]]> 稳定币重构传统支付，从发行热潮到集成决胜 https://www.hongkongkinglove.com/archives/992 Thu, 26 Feb 2026 11:48:38 +0000 https://www.heavypacking.com/?p=992

撰文：Mario Stefanidis

编译及整理：BitpushNews

 

稳定币正以参差不齐却毋庸置疑的方式，渗透进传统金融领域。

Klarna 刚刚在 Stripe 专为支付构建的第一层网络 Tempo 上推出了 KlarnaUSD；PayPal 在以太坊上发行的 PYUSD，其市值在三个月内增长了两倍，稳定币市场份额突破 1%，供应量逼近 40 亿美元；Stripe 如今已开始使用 USDC 向商户支付款项；Cash App 在 2026 年初已将其服务从比特币扩展至稳定币，允许其 5800 万用户在其法币余额中无缝收发稳定币。

尽管每家公司切入的角度不同，但它们都在回应同一个趋势：稳定币让资金流动极其简单。

稳定币重构传统支付，从发行热潮到集成决胜插图

数据来源：Artemis Analytics

市场叙事常常直接跳到「每个人都会发行自己的稳定币」。但这种结果并不合理。一个拥有几十种广泛使用的稳定币的世界尚且可控，但若存在成千上万种，则将陷入混乱。用户并不希望自己的美元（是的，美元，其主导地位超过 99%）分散在众多品牌代币的长尾中，每种代币都位于自己的链上，拥有不同的流动性、费用和兑换路径。做市商赚取点差，跨链桥收取费用——这种中间环节层层「分一杯羹」的局面，恰恰是稳定币试图解决的问题。

《财富》500 强公司应当意识到，稳定币极其有用，但发行稳定币并非稳赢之举。少数精选的公司将能借此获得分发渠道、降低成本并强化其生态系统。而其他许多公司则可能在承担运营负担的同时，无法获得明确的回报。

真正的竞争优势来自于如何将稳定币作为「支付导轨」嵌入产品，而不是仅仅在代币上贴个自家品牌的标签。

为何稳定币在传统金融中获得青睐

稳定币为传统公司解决了遗留支付轨道未能解决的具体运营问题。这些好处很容易理解：结算成本更低、资金到账更快、跨境覆盖更广、中间环节更少。当一个平台每天处理数百万笔交易，年交易总额（TPV）达数十亿甚至数万亿美元时，微小的改进会复合成显著的经济效益。

1. 更低的结算成本

大多数消费者平台接受卡支付，并为每笔交易支付交换费。在美国，这些费用可能占交易金额的约 1%-3%，加上三大卡组织（美国运通、Visa、万事达卡）每笔约 0.10-0.60 美元的固定交易费。如果支付保持在链上，稳定币结算可将这些费用降至仅几美分。对于交易量大、利润率低的公司来说，这是一个极具吸引力的杠杆。请注意，它们无需用稳定币完全替代卡片支付，只需覆盖一部分交易量即可实现成本节约。

稳定币重构传统支付，从发行热潮到集成决胜插图1

数据来源：A16z Crypto

一些公司选择与像 Stripe 这样的服务提供商合作，接受以美元结算的稳定币支付。虽然这不是必要步骤，但大多数企业希望零波动性和即时法币到账。商户通常希望美元进入其银行账户，而不是管理加密托管、私钥或处理对账问题。即使 Stripe 收取的 1.5% 浮动费用，也显著低于信用卡替代方案。

可以想象，大型企业最初可能会先与稳定币处理解决方案合作，随后再权衡是否投入资本支出自建固定基础设施。最终，对于希望保留几乎全部产出经济效益的中小企业来说，这种权衡也将变得合理。

2. 全球可达性

稳定币可以跨境流动，无需与每个国家的银行进行谈判。这一优势对消费应用、市场平台、零工平台和汇款产品具有吸引力。稳定币让它们能够触达那些尚未建立金融关系的市场中的用户。

信用卡的终端用户外汇（FX）费用通常为每笔交易的额外 1%-3%，除非使用不收取此类费用的卡片。稳定币不收取跨境费用，因为其支付层根本不识别国界；从纽约钱包发送的 USDC 到达欧洲的方式，与本地发送完全相同。

对于欧洲商户来说，唯一的额外步骤是决定如何处理收到的美元计价资产。如果他们希望银行账户收到欧元，则必须进行兑换。如果他们愿意在资产负债表上持有美元，则无需兑换，甚至如果将余额闲置在 Coinbase 等交易所，还可能赚取收益。

3. 即时结算

稳定币在几分钟内结算，通常是秒级，而传统的支付转账可能需要数天。此外，前者 7×24 小时运行，不受银行假期、截止时间以及其他传统银行系统固有障碍的限制。稳定币消除了这些限制，可以极大地减少处理高频支付或管理紧张运营资金周期的公司的运营摩擦。

传统公司应如何对待稳定币

稳定币既创造了机会，也带来了压力。一些公司可以利用它们来扩展产品覆盖范围或降低成本，而其他公司如果用户转向更便宜或更快的轨道，则可能面临部分经济效益流失的风险。正确的策略取决于公司的收入模式、地理分布以及其业务对遗留支付基础设施的依赖程度。

一些公司受益于添加稳定币轨道，因为它强化了其核心产品。已经服务跨境用户的平台可以更快地结算资金，并避免与当地银行建立关系的摩擦。如果它们处理数百万笔交易，当支付保持在链上时，可以降低结算成本。

许多大型平台的交易利润率极薄。如果稳定币允许平台在部分资金流上绕过即使 1-3 个基点的成本，节省的金额也将非常可观。在 1 万亿美元的年交易总额下，降低 1 个基点的成本就价值 1 亿美元。采取攻势的公司主要包括金融科技原生、资本密集度低的支付轨道，如 PayPal、Stripe 和 Cash App。

其他公司采用稳定币，则是因为竞争对手可能利用它们来绕过其商业模式的部分环节。例如，银行和托管机构高度面临稳定币的风险，稳定币可能从传统存款中夺取份额，导致它们失去低成本资金来源。发行代币化存款或提供托管服务，可能为它们提供抵御新进入者的早期防线。

稳定币还降低了跨境汇款成本，这意味着汇款业务面临风险。防御性采用更多是关于防止现有收入被侵蚀，而非增长。处于防御阵营的公司多种多样，从收取交换费和提供结算服务的 Visa 和万事达卡，到汇款前线的西联汇款和 MoneyGram，以及依赖低成本存款的各种规模的银行。

考虑到在支付领域无论处于攻势还是守势，过慢采用稳定币都可能构成生存威胁，《财富》500 强公司面临的问题便转向：发行自己的稳定币，还是集成现有代币，哪个更有意义？

稳定币重构传统支付，从发行热潮到集成决胜插图2

数据来源：Artemis Analytics

每个公司都发行稳定币并非一个可持续的均衡状态。用户希望他们的稳定币体验是无摩擦的，如果他们必须在钱包中挑选数十种品牌代币，即使它们都以同一货币计价，他们也可能转而偏好法币。

供应轨迹

公司应假设只有一小部分稳定币能维持深度流动性和广泛接受度。然而，这并非一个「赢家通吃」的行业。例如，Tether 的 USDT 是首个法币支持的稳定币，于 2014 年 10 月在比特币的 Omni Layer 上首次亮相。尽管出现了包括 Circle 于 2018 年推出的 USDC 在内的竞争对手，但其在稳定币中的主导地位在 2024 年初达到峰值，超过 71%。

截至 2025 年 12 月，USDT 在总稳定币供应量中的主导地位为 60%，位居第二的 USDC 占 26%。这意味着其他替代品控制了约 3100 亿美元总盘子中的 14%（约 430 亿美元）。虽然与数万亿美元的股票或固定收益市场相比，这听起来不多，但稳定币总供应量已从 2021 年 1 月的 269 亿美元增长了 11.5 倍，过去五年的年复合增长率达到 63%。

即使按照更温和的 40% 年增长率计算，到 2030 年，稳定币供应量也将达到约 1.6 万亿美元，是当前价值的五倍多。2025 年对该领域来说是关键一年，得益于《GENIUS 法案》带来的显著监管明晰性，以及明确用例推动的大规模机构采用。

届时，USDT 和 USDC 的合计主导地位也可能下降。按照目前每季度 50 个基点的主导地位下降速度，到 2030 年，其他稳定币可能占据该领域 25% 的份额，根据我们的供应预测，约为 4000 亿美元。这是一个可观的数字，但显然不足以支撑数十个 Tether 或 USDC 规模的代币。

稳定币重构传统支付，从发行热潮到集成决胜插图3

当存在明确的产品市场契合度时，采用可能会迅速发生，并受益于更广泛的稳定币供应增长的顺风，同时可能从现有主导者手中夺取份额。否则，新发行的稳定币可能会迷失在供应量低、增长故事不明朗的稳定币「大杂烩」中。

请注意，在 Artemis 目前跟踪的 90 种稳定币中，只有 10 种的供应量超过 10 亿美元。

企业案例研究

尝试稳定币的公司并非遵循单一的剧本。每家公司都在回应其自身业务的痛点，而这些差异比相似之处更重要。

PayPal：在测试新轨道的同时，捍卫核心业务

PYUSD 首先是一个防御性产品，其次才是增长产品。PayPal 的核心业务仍然基于卡和银行转账运行，这也是其大部分收入的来源。品牌化结账和跨境交易的费率明显更高。

稳定币通过提供更便宜的结算和更快的跨境流动威胁着这一堆栈。PYUSD 让 PayPal 能够参与这种转变，同时不失去对用户关系的控制。截至 2025 年第三季度，该公司报告拥有 4.38 亿活跃账户——定义为过去 12 个月内与平台进行过交易的用户。

PayPal 已经持有用户余额、管理合规并运营一个闭环生态系统。发行稳定币自然符合这种结构。挑战在于采用，因为 PYUSD 与已经拥有更深流动性和更广泛接受度的 USDC 和 USDT 竞争。PayPal 的优势在于分发，而非价格。PYUSD 只有在 PayPal 能够将其嵌入 PayPal 和 Venmo 工作流程中时才有效。

稳定币重构传统支付，从发行热潮到集成决胜插图4

数据来源：Artemis Analytics

PYUSD 与 Venmo 类似，两者都是 PayPal 的增长载体，但并非直接的收入生成器。2025 年，Venmo 将产生约 17 亿美元的收入，仅占其母公司总收入的约 5%。然而，该公司通过 Venmo 借记卡和「使用 Venmo 支付」产品正成功实现货币化。

PYUSD 目前为用户在 PayPal 或 Venmo 钱包中持有该稳定币提供 3.7% 的年化奖励率，这意味着 PayPal 从净息差角度来看（持有美国国债作为供应量的抵押品）最多只是盈亏平衡。真正的机会来自于 ** 资金流 **，而非沉淀资金。如果 PYUSD 降低了 PayPal 对外部轨道的依赖，降低了某些交易的结算成本，并将用户留在生态系统内而非流向平台外，PayPal 将成为净受益者。

此外，PYUSD 支持防御性经济。像 USDC 这样的开放稳定币的「脱媒」是一个真实的风险，通过提供自己的稳定币，PayPal 降低了其服务变成必须付费或绕开的外部层的可能性。

Klarna：减少支付摩擦

Klarna 对稳定币的关注点在于控制和成本。作为「先买后付」提供商，Klarna 位于商户、消费者和卡网络之间。它在交易两端都支付交换费和处理费。稳定币提供了一种压缩这些成本和简化结算的方式。

Klarna 帮助消费者进行短期和长期的购买融资。对于几个月内的付款计划，Klarna 通常每笔交易收取 3-6% 的费用加上约 0.30 美元。这是该公司最大的收入来源，作为其处理支付、承担信用风险并增加商户销售额的补偿。Klarna 还提供更长的分期计划（如 6、12、24 个月），其向消费者收取的利息类似于信用卡。

在这两种情况下，Klarna 的重点不在于成为支付网络，而在于管理内部资金流。如果 Klarna 能够更快、更便宜地与商户结算，就能提高利润率并加强商户关系。

风险在于碎片化——除非 Klarna 品牌的代币在其平台外被广泛接受，否则用户长期持有该代币余额对 Klarna 并无益处。简而言之，对 Klarna 而言，稳定币是一种工具，而非一个产品。

Stripe：做结算层，不发代币

Stripe 的方法可以说是最有纪律性的。它选择不发行稳定币，而是专注于使用现有稳定币实现支付和收款。这一区别很重要，因为 Stripe 不需要赢得流动性，而是需要赢得资金流。

Stripe 的年交易总额在 2024 年同比增长 38%，达到 1.4 万亿美元；按此速度，尽管晚成立十多年，该平台可能超过 PayPal 1.8 万亿美元的年交易总额。该公司近期报告的 1067 亿美元估值反映了这一增长。

该公司对稳定币支付的支持反映了明确的客户需求。商户希望更快的结算、更少的银行限制和全球覆盖。稳定币解决了这些问题。通过支持 USDC 等资产，Stripe 在不要求商户管理另一个余额或承担发行方风险的情况下，改进了其产品。

今年早些时候以 11 亿美元收购 Bridge Network 巩固了这一战略。Bridge 专注于稳定币原生的支付基础设施，包括出入金通道、合规工具和全球结算轨道。Stripe 收购 Bridge 不是为了发行代币——而是为了将管道内化。 此举让 Stripe 对其稳定币战略有了更多控制，并改善了现有商户工作流程的集成。

稳定币重构传统支付，从发行热潮到集成决胜插图5

数据来源：PolyFlow

Stripe 通过成为稳定币的接口而取胜。其策略反映了其市场地位，处理着数万亿美元的交易额，并保持两位数的年增长率。无论哪种代币占主导地位，Stripe 保持中立并按交易量收取费用。鉴于底层稳定币交易成本极低，Stripe 在这个新市场中能收取的任何固定费用都会增厚其利润。

商家的痛点：简单即正义

商户关注稳定币的原因很简单：收款成本高昂，且这些成本显而易见。

2024 年，美国商户为接受客户 11.9 万亿美元的支付，支付了 1872 亿美元的处理费。对许多中小型企业来说，这些费用是仅次于人工和租金的第三大运营开支。稳定币为在特定用例中减轻这一负担提供了一条可行的途径。

除了更低的费用，稳定币还提供可预测的结算和更快的资金到账。链上交易提供终局性，而信用卡或传统支付处理解决方案可能发生退款或纠纷。商户也不想持有加密货币或管理钱包，这就是为什么早期试点看起来像是「稳定币进，美元出」。

根据 Artemis 于 2025 年 8 月进行的最新调查，商户已经在处理 64 亿美元的企业间稳定币支付，是 2023 年 12 月处理量的 10 倍。

稳定币重构传统支付，从发行热潮到集成决胜插图6

数据来源：Artemis Analytics

这一动态也解释了为什么商户的采用会迅速集中。商户不希望支持数十种代币，每种都有不同的流动性状况、转换成本和运营特点。每一种额外的稳定币都会引入复杂性以及来自做市商或跨链桥的对账挑战，这会削弱最初的价值主张。

因此，商户的采用青睐那些具有明确产品市场契合度的稳定币。缺乏使交易比法币更容易的特性的稳定币将会逐渐消失。从商户的角度来看，接受一种长尾稳定币与不接受任何稳定币相比，并没有显著的优势。

Artemis 稳定币地图展示了当前格局有多么混乱。商户根本不会为了将收入兑换成法币，而去应付数十个出入金通道、钱包和基础设施提供商。

稳定币重构传统支付，从发行热潮到集成决胜插图7数据来源：Artemis (stablecoinsmap.com)

商户通过标准化使用有效的东西来强化这一结果。处理商通过仅支持客户实际使用的资产来强化这一结果。随着时间的推移，生态系统将围绕数量有限的、值得集成成本的代币聚合。

为何这实际上很重要

所有这些带来的影响对稳定币生态系统的很大一部分来说是不安的：单纯的「发行」并不是一种持久的商业模式。

一家主要产品是「我们铸造稳定币」的公司，是在押注流动性、分发和使用量会自然产生。实际上，只有当一种代币嵌入到真实的支付流中时，这些东西才会出现。「你若铸造，他们自会来」的理念在这里并不适用，因为消费者面临着数百家发行商提供的选择。

这就是为什么像 Agora 或 M0 这样仅做发行的公司，除非将其业务大大扩展到铸造之外，否则很难解释其长期优势。如果不能控制钱包、商户、平台或结算轨道，它们就处于其试图获取价值的下游。如果用户可以同样轻松地持有 USDC 或 USDT，流动性就没有理由分散到另一个品牌的美元代币中。

相比之下，控制分发、资金流或集成点的公司会变得更强大。Stripe 无需发行稳定币即可受益；它直接位于商户结算的路径上，无论哪种代币占主导地位都能获得收入。PayPal 可以证明 PYUSD 的合理性，因为它拥有钱包、用户关系和结账体验。Cash App 可以集成稳定币，因为它已经聚合了余额并控制着用户体验。这些公司从使用中获得了杠杆效应。

真正的启示是，如果你位于堆栈的上游，却只有一个光秃秃的代币，那么你正处在一个注定会高度整合的市场中。

稳定币奖励的是你在架构中的位置，而非新颖性。

结论

稳定币改变的是货币流动的方式，而非货币的本质。它们的价值源于降低结算摩擦，而非创造新的金融工具。这一根本区别解释了为何稳定币的普及发生在现有平台内部，而非与之并行。企业利用稳定币是为了优化既有业务流程，而非颠覆自身商业模式。

这也解释了为何发行稳定币不应成为默认选择。流动性、接受度与集成能力远比品牌更重要。若缺乏持续的使用场景与明确需求，新代币只会增加运营负担而非创造优势。对大多数企业而言，集成现有稳定币比自行发行更具扩展性——市场天然倾向于少数能在各处通用的资产，而非大量仅适用于狭窄场景的代币。在铸造一枚注定失败的稳定币之前，必须明确其进攻性或防御性的战略定位。

商户行为进一步强化了这一趋势。商户始终追求简洁与可靠。他们只会采用那些能降低成本且不增加复杂度的支付方式。能无缝嵌入现有工作流的稳定币将获得青睐；而那些需要额外对账、兑换步骤或钱包管理的代币则会被淘汰。久而久之，生态系统将筛选沉淀出少数具有明确产品市场契合度的稳定币。

在支付领域，简单性决定普及度，让资金流动更便捷的稳定币才能存活，其余的，终将被遗忘。

 

原文链接

]]> 《2025 加密编年史》 https://www.hongkongkinglove.com/archives/991 Thu, 26 Feb 2026 07:31:18 +0000 https://www.heavypacking.com/?p=991

作者：Amelia I Biteye内容团队，Bbo I XHunt运营团队

 

前言：不仅仅是推文，更是历史的切片。

2025 年，Crypto 的主战场，不仅在链上、交易所，更在推特的字里行间。

这一年，我们见证了特朗普发币、稳定币法案发布、1011暴跌、hashkey上市，也目睹了 Meme的退潮、预测市场的兴起、RWA上链、调查式爆料、「币圈已死」宣言轮番刷屏。

价格会回撤，项目会随风而逝，但真正改变认知结构的推文，会被反复阅读、反复引用、反复转述。

于是我们做了这份盘点：

不是简单看浏览量，而是综合传播力（QT / RT），信息价值，作者影响力，以及它是否真实改变了社区的讨论方向。

这些推文，有的稳住了市场情绪，有的撕开了行业遮羞布；有的直接推动了一条叙事起飞，有的让整个社区重新思考方向。

它们共同构成了 2025 年中英文 Crypto 世界最重要的“公共记忆碎片”。

以下，是 Biteye 视角下的，2025 年中英文区最有影响力的 Crypto 推文 TOP10

中文区 TOP 10 – 按发布时间盘点

1.rick awsb (@rickawsb) XHunt排名 1223

稳定币即新东印度公司：984.1K views｜867 转推｜7月19日

推文链接：https://x.com/rickawsb/status/1946507742749094389

核心看点： 将当代加密货币的演进（特别是稳定币法案）放在了一个数百年历史的维度下进行审视，“主权个人”将在加密旷野中迎来真正的觉醒。

2. 陈剑 (@jason_chen998) XHunt排名 1079

200万到背债的韭菜宿命： 837.1K views｜579 转推｜7月21日

推文链接：https://x.com/jason_chen998/status/1947123145040945350

核心看点： 一位全职宝妈的血泪自述。这篇记录赌徒心理如何吞噬家庭的长文，成为年度最清醒的警示。如果有一个人开合约前，脑子里面浮现出这个故事，没有点下这个按钮，都是剑哥的功德无量。

3.0xSun (@0xSunNFT) XHunt排名 476

千倍收益Alpha逻辑： 1.2M views｜1.6K 转推｜9月28日

推文链接：https://x.com/0xSunNFT/status/1972110389120045299

核心看点： 孙学全系列 I 孙皇投资指导全书 I 炒币最全攻略 I 实战宝典 I Alpha必读。如果你在中文社区，如果你在Meme赛道，如果你只读一篇，看这篇就行了。

4. CZ (@cz_binance) XHunt排名 3

中文MEME启动： 2.5M views｜1.2K 转推｜10月6日

推文链接：https://x.com/cz_binance/status/1975028351871136215

核心看点： 一条简单的中秋Meme征集令，牵动了整个币圈的情绪，这就是行业领袖的号召力。过尽千帆，表哥还是我们的表哥。这场轻松又热烈的互动更展现了币安社区独有的文化凝聚力，可能是2025年每个华语币圈人心中最具归属感的温情时刻。

5. Star (@star_okx) XHunt排名 334

Web3的信念与建设：2.9M views｜1.1K 转推｜10月9日

推文链接：https://x.com/star_okx/status/1976071967993454838

核心看点：面对社区的奚落甚至质疑，Star以格局从容回应。没有陷入骂战或情绪，一条700字的推文，背后是他十几年来对技术、合规与长期主义的始终坚守。 Star在用实际行动践行：真正的信仰，不在乎喧嚣 – 虽千万人，吾往矣。

6. Vida (@Vida_BWE) XHunt排名 1788

暴跌获利800万U全记录：1.1M views｜695 转推｜10月11日

推文链接：https://x.com/Vida_BWE/status/1976786239014527104

核心看点： 1011很多人的人生轨迹都改变了，但不好说Vida是不是其中一位。爆仓近300亿，你赚了800万。这篇开了天眼的复盘完整记录了在暴跌中的监测、抄底及套利的决策。

7. Haotian (@tmel0211) XHunt排名 1201

上币黑幕与利益链：327.6K views｜279 转推｜10月12日

推文链接：https://x.com/tmel0211/status/1977186863762096419

核心看点： 撕开了“上币即巅峰”背后的利益链条，揭露项目方与交易所的权力博弈。做吹哨人，需要智慧，更需要勇气。Haotian给我们打了一个样：面对不公，就应该打破沉默。

8. 何一 (@heyibinance) XHunt排名197

同舟计划：1.1M views｜506 转推｜10月11日 

推文链接：https://x.com/heyibinance/status/1978131021788000571

核心看点：如果你1011一觉醒来，发现祸从天上来，怎么办？一姐说：不要紧，我们同舟共济。其实币圈说难也难，说简单也简单。你累了，一姐说：放着我来。你走不动了，一姐说：跟着我就行。放下包袱，交给一姐；但行好事，莫问前程。

9. HongKongDoll (@hongkongdoll) XHunt排名 1820

玩偶姐姐自曝成长历程： 8.0M views｜1.6K 转推｜10月15日

推文链接：https://x.com/hongkongdoll/status/1978332242230325301

核心看点： 玩偶姐姐第一次也是最后一次的真诚对话，一个关于谎言，真相和成长的故事。AI生成概率低，看完鼻子一酸指数高，是年度最震撼的真实叙事。

10. 0xsakura666 (@0xsakura666) XHunt排名 14539

人生K线：3.4M views｜1.1K 转推｜12月13日

推文链接：https://x.com/i/status/1999768598693421244

核心看点： 一条推文，一个网站，结合Vibe Coding与八字命理，「人生K线」就这么火了。三百万浏览量，全网讨论，还发了个币。2025年度爆款，非他莫属。

英语区 TOP 10 – 按发布时间盘点

1.Donald J. Trump (@realDonaldTrump) XHunt排名 16

美国总统发币：117.6M views｜87.8K 转推｜1月18日

推文链接：https://x.com/realDonaldTrump/status/1880446012168249386

核心看点： 不仅在2025年，如果整个加密历史大盘点，特朗普发币都要纳入里程碑事件。多少人一夜暴富，多少人拍断大腿？多年以后，这一段故事的是非功过，后人将如何评说？

2. Vivek Sen (@Vivek4real_) XHunt排名 11084

《天才法案》确立美国加密地位：329.1K views｜2.1K 转推｜7月19日

推文链接：https://x.com/Vivek4real_/status/1946290690737996244

核心看点： 美国正式签署亲加密货币政策《天才法案》，标志着监管风向从打压彻底转向支持，为美国在全球加密经济中重夺领导权确立了法律框架。

3. Treasury Secretary Scott Bessent (@SecScottBessent) XHunt排名 3116

美财政部确认BTC为战略储备：4.8M views｜6.8K 转推｜8月15日

推文链接：https://x.com/SecScottBessent/status/1956080030137626887

核心看点： 财政部确认没收的比特币将构成国家战略储备基础，并采取“HODL”策略。这意味着美国政府正式从最大的比特币卖方转变为长期持有者。

4. ZachXBT (@zachxbt) XHunt排名 6

200 KOL报价单泄露：7.5M views｜8.9K 转推｜9月1日

推文链接：https://x.com/zachxbt/status/1962485396597776468

核心看点： 曝光了包含200多位KOL的喊单报价名单，揭露了背后未披露的利益输送。这篇推文引发了社区大规模的“查表取关”运动，成为整顿行业透明度与道德底线的导火索。

5. Brad Garlinghouse (@bgarlinghouse) XHunt排名 1867

贝莱德基金实现链上秒级赎回：1.5M views｜3.4K 转推｜9月23日

推文链接：https://x.com/bgarlinghouse/status/1970475181551358245

核心看点： 贝莱德BUIDL基金持有人可即时赎回为RLUSD/ETH。这标志着RWA代币化与高速结算网络的完美结合，传统金融和加密货币越来越成为并行的孪生金融体系。

6. Shayne Coplan (@shayne_coplan) XHunt排名 81

纽交所母公司注资Polymarket：4.1M views｜1.8K 转推｜10月7日

推文链接：https://x.com/shayne_coplan/status/1975534265698812046

核心看点： ICE（纽交所母公司）向Polymarket注资20亿美元，估值达90亿美元。Polymarket作为预测市场第一代龙头，用市场投票验证了自己的行业地位。预测市场也一步步吃下 Meme 留下的注意力，成为新的投机承载形态。

7. Vivek Sen (@Vivek4real_) XHunt排名 11084

政治内幕交易的铁证实录：11.3M views｜10.7K 转推｜10月11日

推文链接：https://x.com/Vivek4real_/status/1976787212491801051

核心看点： 简单的几句话，曝光了一个神秘账户在关税宣布前精准做空获利8800万美元。让无数人在深夜思考，币圈真的是“豪绅的钱，如数奉还；百姓的钱，三七分账？

8. Ash Crypto (@AshCrypto) XHunt排名 2203

单日190亿爆仓的杠杆大清洗：2.8M views｜4.8K 转推｜10月11日

推文链接：https://x.com/AshCrypto/status/1976802618833080365

核心看点： 记录了规模20倍于Covid崩盘的191.6亿美元单日爆仓事件。这是2025年最惨烈的市场波动，彻底清洗了过度杠杆，也成为重塑市场结构的关键转折点。

9. CZ (@cz_binance) XHunt排名 3

币安美国世纪大和解：10.7M views｜10.5K 转推｜10月24日

推文链接：https://x.com/cz_binance/status/1981404850832494666

核心看点： 2025年币圈大事，CZ获得总统特赦肯定算一件。美国监管机构与全球最大离岸交易所之间长达数年的对抗画上句号，币安开启了合规与扩张的新篇章，前路星辰大海。

10. Ken Chang (@kenchangh) XHunt排名 4519

我在加密的那八年：2.2M views｜3.9K 转推｜11月30日 

推文链接：https://x.com/kenchangh/status/1994854381267947640 

– 核心看点： 既有行业重复造轮子的心痛，又有关于“技术自嗨”与“真实采用”的深刻反思。这篇文章勾起了无数人对于加密行业的回忆和感慨，也被视为行业从基建转向应用周期的檄文。

写在最后：影响力，不止于推文

一条推文能走多远，不只取决于它的转发数，更在于它能否击中群体的神经、推动认知的进化、甚至改写行业的脚本。

2025 年，影响力不再只属于价格喊单和情绪输出，真正被反复传播的，是真实经历、链上证据、制度冲突、价值观对撞，以及政治与金融的正面交锋。

回头看这 20 条中英文高影响力推文，你会发现一个清晰的变化：

中文区在这一年明显走向了实操化、反思化与去神话；而英文区，则正式进入政治化、合规化与宏观叙事主导的阶段。

这不是好或坏的问题，而是一个信号：Crypto 已经彻底走出小圈子，开始承受真实世界的重量。

这份榜单不是终点，而是一份切片。

如果你心中还有「2025 年最该被记录，却没被收录的那条推文」，欢迎在评论区补充

历史，往往就是这样被一条条推文写出来的。

 

*注：数据来源 X & @xhunt_ai 截止时间2026年1月7日

]]> BitsLab 2025 审计年报：深耕多链生态，累计审计项目超 200 个，挖掘漏洞达 2858 处 https://www.hongkongkinglove.com/archives/990 Thu, 26 Feb 2026 03:27:14 +0000 https://www.heavypacking.com/?p=990

2025 年是 Web3 基础设施飞速演进的一年。作为 AI 驱动的数字资产安全行业先锋，BitsLab 通过审计、渗透测试以及持续不断的安全监测来捍卫 Web3 基础设施安全，已为全球 7.16 亿用户提供安全保障，守护着超过 1,600 亿美元的链上价值。

凭借旗下 MoveBit、ScaleBit 与 TonBit 三大专业品牌，BitsLab 在 2025年展现了极强的安全守护能力：不仅在 Sui 与 Aptos 为代表的 Move 生态保持绝对统治力，更在 BSC、Ethereum、Solana、TON、BTC 等主流生态及 Monad、IOTA、Supra、CKB 等新兴 L1/L2 领域完成了广泛的安全布控，构建了全方位的 AI 安全防御矩阵。

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2025 核心审计版图：AI 驱动多链并进，全生态深度覆盖

2025 年，BitsLab 累计完成审计项目共计 204 个。这份成绩单不仅揭示了 BitsLab 在主流公链与新兴赛道的深度参与，更标志着 BitsLab 正式迈入 “AI 安全” 的新纪元。

AI 赋能：BitsLabAI Scanner 与专家审计的深度协同

在 204 个项目的审计过程中，BitsLab 全面升级了审计范式，引入以 BitsLabAI Scanner 为核心的 AI 驱动安全体系。基于海量真实漏洞数据训练的模型，AI 能够对智能合约进行自动化、高覆盖的风险初筛，并在此基础上结合 AI 辅助的形式化验证与高级渗透测试，由专家团队完成深度审计与最终判断，为累计超过 1640 亿美元 TVL 的项目提供安全保障，使审计从一次性交付演进为“AI 专家”协同的智能化防护。

核心链审计分布：高价值生态的 AI 防线

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在 204 个项目中，头部公链占据核心比例，体现了 BitsLab AI 安全技术在高价值生态中的高度认可度：

Move 生态核心（Sui & Aptos）： 累计审计 96 个项目（Sui 74 个，Aptos 22 个），持续巩固在该赛道的绝对统治力。

主流 EVM 生态（BSC & Ethereum）： 累计审计 43 个项目（BSC 31 个，Ethereum 12 个），利用 BitsLabAI Scanner 有效应对 EVM 复杂的逻辑风险。

价值沉淀生态（TON & BTC）： 累计审计 12 个项目（TON 6 个，BTC 6 个），将 AI 安全边界扩展至新兴与经典价值链。

广泛的跨链足迹：一站式 AI 安全守护

除上述核心链外，BitsLab 的 AI 安全触角延伸至 Solana (4)、IOTA (4)、EVM Chains (2)、CKB (2)、Monad (1)、DuckChain (1)、Starknet (1)、Aribitrum（1）等数十条链。通过 BitsLabAI Scanner 的快速适配，我们实现了跨链环境下的高效安全响应，真正做到“审计、监测并捍卫”每一处基础设施。

漏洞挖掘战果：AI 扫描 专家复核，阻击 2,858 个安全隐患

漏洞严重性构成

我们利用 AI 辅助审计精准定位了大量致命风险，有效防御了潜在的经济攻击：

Critical (致命): 101 处

Major (重大): 399 处

Medium (中危): 661 处

Minor/Informational: 1,697 处

重点生态漏洞挖掘明细：AI 防线的实测表现

通过 BitsLabAI Scanner 的广泛应用，我们在各大生态中均取得了显著战果：

图片

品牌矩阵：三位一体的 AI 安全屏障

MoveBit：Move 生态的“AI 守护者”

作为 Move 安全标杆，MoveBit 利用 AI 对 Sui 和 Aptos 进行全方位安全监测，2025 年累计修补隐患超 1,480 处。

ScaleBit：连接 EVM 与未来的 AI 桥梁

ScaleBit 成功将 AI 审计应用于 BSC、Ethereum、Solana、BTC 等多链环境，确保了复杂跨链应用在经济压力与极端情况下的安全性。

TonBit：TON 生态首要安全保障提供者

作为 TON 官方认证的 首要安全保障提供者 （Primary Assruance Security Provider）聚焦 TON 飞速增长的生态，TonBit 通过 AI 扫描与攻击模拟，为 TON 协议构建了坚不可摧的安全底层。

战略升级：BitsLab Safe 筑牢全场景反钓鱼与反欺诈防线

2025 年，BitsLab 成功收购日本知名安全插件 KEKKAI 并更名为 BitsLab Safe。此举标志着 BitsLab 的安全能力从底层审计延伸至前端交互防护，构建起“从代码逻辑到资产交互”的全方位安全矩阵。

AI 驱动实时防护： BitsLab Safe 集成了 AI 交易模拟与钓鱼检测，在交易执行前预警潜在风险。

赋能 Agent Security： 作为 BitsLab 智能安全栈的入口，BitsLab Safe 致力于保障 x402 与 AI Agent 的支付流安全。

2025 年，BitsLab 通过 2,858 处漏洞的精准阻击与 1,600 亿美元资产的严密守护，持续捍卫 Web3 行业生态安全。从 BitsLab AI Scanner 赋能下的协议层深度审计，到 BitsLab Safe 战略性切入交互端反钓鱼与反欺诈防护，我们已成功构建起“从底层代码到终端交互、从协议逻辑到资产流转”的全方位安全矩阵。

在万链互联与 AI Agent 经济加速到来的未来，BitsLab 将继续深耕多链生态，持续迭代 AI 安全技术。我们以“审计、监测、捍卫”为核心使命，定义 Web3 时代的安全新标准，确保去中心化世界的每一份价值都能在 AI 以及行业专家的守护下，远离欺诈威胁，实现真正的自由流转。

]]> 6th Man Ventures 创始人：如何寻找最具价值的加密项目？ https://www.hongkongkinglove.com/archives/989 Wed, 25 Feb 2026 23:04:09 +0000 https://www.heavypacking.com/?p=989

原文链接：https://x.com/mdudas/status/2008882665781612701

编译：Ken, ChainCatcher

“双代币 股权”结构是否可行，并不存在一个简单或“放之四海而皆准”的答案。但有一个核心原则是，你必须确信团队不仅绝对卓越，而且具备长期主义精神，致力于像赵长鹏那样，打造一个由创始人主导、能持续数十年的企业级业务。

我认为，对于那些需要长期领导力的应用层项目，在许多情况下，代币机制其实逊色于股权结构。例如，你可以看到 DeFi 1.0 的许多协议创始人大多已经离开了他们的项目，其中许多项目正处于挣扎中，基本上由 DAO 和其他兼职人员在“维护模式”下运行。事实证明，DAO 和代币加权投票并不是项目（特别是在应用层）做出良好决策的好机制，它们无法迅速决策，也缺乏“创始人驱动”级别的知识和能力。

当然，纯股权模式也并非绝对优于代币。币安就是一个有力的例证——代币赋予了他们提供手续费折扣、质押获取空投、准入权限以及其他与核心业务及区块链相关权益的能力，而这些功能是股权所有权无法清晰承载的。

“所有权代币”也有其局限性，目前很难直接应用于产品或协议内部。分布式应用和网络在本质上不同于传统的公司（否则我们在这个行业还有什么意义？），纯股权显然不如代币灵活。未来当然可能出现“股权 ”类型的代币设计，但这并非现状（况且美国目前缺乏市场结构法案，发行具有直接价值捕获能力和法律权利的纯类股权代币仍面临风险）。

总之，你可以设想这样一个场景（正如 Lighter 所描绘的）：股权实体以“成本加成”模式运行，作为一个引擎服务于代币驱动的协议。在这种架构下，股权实体的目标并非利润最大化，而是致力于最大化协议代币及生态系统的价值。如果该模式奏效，对代币持有者而言将是巨大的利好。因为你拥有了一个资金充裕的 Labs 实体（例如 Lighter 拥有可用于长期开发的代币国库），且核心团队持有大量代币，因此有极强的动力推动代币增值（同时保持核心代币设计的加密原生性和链上特性，将其与结构复杂的关联 Labs 实体区隔开来）。

在这种模式下，你确实需要高度信任团队，因为在当前大多数案例中，代币持有者并没有强有力的法律权益保障。反过来说，如果你不相信团队有能力执行并为他们自己重仓的代币创造价值，那你最初为何要参与这个项目？

归根结底，这一切都取决于团队的能力、可信度、执行力、愿景和实际行动。一个优秀的团队在市场上停留的时间越长，并且做好了他们承诺要做的事情，他们的代币就会越具有“林迪效应”。只要团队保持良好沟通，并通过回购、实质性治理以及底层协议中的效用，明确将价值导向代币，我们将在 2026 年看到那些最优质的代币——即便它们存在股权/Labs 实体——迎来爆发。

]]> USD1 30亿市值狂飙背后：特朗普家族押注、CEX托举 https://www.hongkongkinglove.com/archives/987 Wed, 25 Feb 2026 19:36:58 +0000 https://www.heavypacking.com/?p=987

原文标题：《近期扩张最迅猛的稳定币，竟是特朗普家族的棋子》

原文作者：Nicky，Foresight News

在稳定币市场格局相对稳定的当下，WLFI 推出的美元稳定币 USD1，正试图通过特朗普家族资源和激进的生态策略打开局面。

近期，WLFI 动用财库资金激励采用，并与 Binance 合作推出年化收益率 20% 的高收益理财，使 USD1 发行量在近期突破 30 亿美元，单日最高增长超 7.6%。

USD1 30亿市值狂飙背后：特朗普家族押注、CEX托举插图

在此期间，市场也出现了与流动性结构相关的短暂波动。2025 年 12 月 24 日一笔较大的市价单短暂拉低了 BTC/USD1 报价，使价格于 87,000 美元附近迅速插针至 24,111.22 美元，当日振幅达 73%。

12 月 26 日，据知情人士披露由于 Binance 理财活动吸引大量用户将 USDT 兑换为 USD1，USD1 一度出现约 0.39% 的溢价。部分资金随后通过借贷市场获取 USD1，并在现货市场逐步卖出以满足需求。由于 BTC/USD1 交易对初期流动性较薄，造成了迅速的插针情况。CZ 对此解释称，该交易对未被纳入任何指数，因此并未触发清算，相关波动更多反映的是新交易对流动性尚未充分建立。

USD1 30亿市值狂飙背后：特朗普家族押注、CEX托举插图1

1 月 6 日，Raydium 发布数据显示，过去 24 小时内 USD1 在 Solana 网络上的交易量约为 2.95 亿美元。

此外，WLFI 还披露曾购买 Meme 代币 B、1 等，用于支持社区发展。这类合作为 USD1 提供了更接近原生链上使用的场景，但相关需求在很大程度上仍依赖社区活跃度与阶段性市场情绪，其可持续性仍有待观察。

此外，1 月 8 日，WLFI 披露，其关联实体 WLTC Holdings LLC 已向美国货币监理署（OCC）提交申请，拟设立 World Liberty Trust Company, National Association（WLTC）。该机构被定位为一家国家级信托银行，专门服务于 USD1 稳定币的发行、托管及相关金融活动。

根据 WLFI 的说明，设立 WLTC 的核心目标，是在单一、受高度监管的实体内，整合 USD1 的发行、赎回、托管以及与美元之间的兑换功能。WLFI 表示，USD1 在推出一年内的流通规模已超过 33 亿美元，并已被部分机构用于跨境支付、结算及资金管理等场景。

若相关申请获得批准，WLTC 计划在联邦监管框架下向机构客户提供三类核心服务，包括 USD1 的铸造与赎回、美元与 USD1 之间的出入金通道，以及 USD1 及其他稳定币的托管与转换服务。相关服务在初期阶段拟以免手续费形式推出。

WLFI 同时强调，拟设立的信托银行将遵循包括反洗钱、制裁筛查及网络安全在内的合规要求，并采用客户资产隔离、独立储备管理及定期审查等制度安排。该机构将以符合 GENIUS Act 的监管结构运作。

在现有合作关系方面，BitGo 将在 WLTC 正式运营后继续作为 USD1 的重要合作方之一，参与支持其后续发展。

USD1 30亿市值狂飙背后：特朗普家族押注、CEX托举插图2

World Liberty Financial 成立于 2024 年，是一个以去中心化金融为核心方向的项目。公开资料显示，该项目在结构设计和市场推广层面与特朗普家族存在密切联系，相关成员在项目推广及生态传播中承担角色。USD1 则是 WLFI 于 2025 年 3 月推出的美元挂钩稳定币，目标是在链上提供可与美元 1:1 兑换的结算资产，用于跨境支付、DeFi 活动以及数字资产市场的流动性需求。

根据 WLFI 官网披露的信息，USD1 的每一枚代币均由等值的美元储备支持，储备资产主要包括美元现金、短期美国国债及其他现金等价物。相关资产由 BitGo Trust Company 及其关联实体负责托管，BitGo 同时承担 USD1 的发行与赎回职能。符合条件的 BitGo 客户可以直接将 USD1 按 1:1 兑换为美元，其他持有者则需通过支持 USD1 的交易平台或受监管托管机构完成兑换。

与其他中心化发行、合规导向的稳定币类似，USD1 在官方披露中也明确列出了多项风险。其核心约束主要集中在几个方面：USD1 并非法定货币，也不享有存款保险；直接赎回仅对符合条件的 BitGo 客户开放；储备资产虽然以高流动性资产为主，但在极端情况下仍可能面临流动性压力；同时，监管政策变化、地址冻结机制以及第三方平台风险，均可能影响 USD1 的使用和流通。

原文链接

]]> 水滴资本：左手BTC右手AI算力，数智时代的黄金与石油 https://www.hongkongkinglove.com/archives/985 Wed, 25 Feb 2026 15:35:45 +0000 https://www.heavypacking.com/?p=985

作者：Jademont、Evan Lu，Waterdrip Capital

复盘震荡的2025，展望未来的 AI 长周期

新一轮工业革命：算力成为经济运转的引擎

“在这个世界上，只有极少数人能像埃德温·德雷克那样，在不经意间开启一个改变人类历史的时代……他那根深入地底的钻杆，不仅触碰到了黑色的液体，也触碰到了现代工业文明的动脉。”

1859 年，宾夕法尼亚州的泥泞里，人们围着德雷克上校（Edwin Drake）发出阵阵嘲笑。那时候，全世界的照明还依赖着日益稀缺的鲸油，德雷克却坚信地下的“石脑油”可以规模化开采。这在当时被公认为一个疯子的妄想。直到第一股黑色液体喷涌而出，谁也不会想到，石油的出现不仅仅是替代鲸油作为照明能源，甚至将会成为下一个两百年的人类社会抢夺话语权背后的基石，更重构了此后一百年全球的权力与地缘政治。人类历史也走向了一个转折点：旧的财富依赖于贸易和航运，而新的财富正随着铁路和能源（石油）的出现而崛起。

2025 年的我们，正置身于一场极其相似的博弈。只不过，这一次，疯狂喷涌的是流淌在硅片里的算力，而这一次的“黄金”，则是镌刻在链上的代码；新时代的“黄金”和“石油”正在重塑我们关于生产力与储值资产的全部共识。回望 2025 年，市场经历了超预期的剧烈震荡。特朗普激进的关税政策迫使全球供应链不得不重新迁移，引发了巨大的通胀反弹；黄金在地缘政治中的不确定性中历史性地涨破 4500 美元；加密市场年初迎来了GENIUS（天才）法案的史诗级利好，却在10月初经历了杠杆出清带来的爆仓阵痛。

宏观波动的喧嚣之外，有关AI算力领域的产业共识正在迅速发酵：”AI卖水人“英伟达的总市值在10月份达到了里程碑式的5万亿美元。 此外，谷歌、微软、亚马逊三巨头年内AI基础设施上的投入已经直逼3,000 亿美元，例如xAI在年底即将建成百万级 GPU 集群的落成预示着算力。马斯克的 xAI 仅用时不到半年便在孟菲斯建成全球最大的 AI 数据中心，并计划于年底前扩充至 100 万颗 GPU 的惊人规模。

数智时代：下一代工业革命的主旋律

桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）曾说过：“市场像一台机器，你可以理解它的运作方式，但永远无法精准预测它的行为。”即便宏观环境随机而不可预测，但不可否认的是，AI仍然是美股市场最主要的长期增长通道。AI 技术在下一个十年，已经成为了市场机器中最为关键的核心齿轮；并持续影响对于政府、企业以及个人的方方面面。

尽管市场关于“AI 泡沫”的争论从未停歇，有不少机构警示AI投资热潮已经具备了泡沫化倾向：摩根士丹利研究就指出，2025年，AI领域的投资增长导致了科技股估值飙升而生产率提升尚不明显，而这种背离也被比作上世纪90年代互联网热潮时期的泡沫迹象。

但一个无法回避的事实是：AI 驱动的生产力革命已经逐渐进入了实质性的变现期。从投资逻辑来看，AI 不再只是科技巨头的叙事，它带来的效率红利和成本极限优化，是推动非科技企业盈利和生产率提升的主要动力。但其背后的代价页对应了极残酷的就业率置换。AI 对劳动力，特别是对白领阶层的替代是毫无疑问的，最直接的表现就是入门级岗位的成倍缩减；基础的代码编写、会计审计，还是初级的管理咨询与法律实务岗位，都可能成为AI首批替代的对象。

随着 AI 应用的深化，医疗、教育乃至零售行业的失业率风险正在堆积，近期美国投资圈就流行一种残酷调侃：软件工程师在未来就如同现在的“土木工程师”；未来恐怕会像Elon Musk在采访中所强调的那样，AI将取代所有人的工作。但也预示着一个属于AI的新工业时代的到来，这个时代称之为“数智时代”。

展望2026，对AI的需求将继续膨胀

AI行业投资的4个阶段

当 AI 热潮从概念走向全行业扩散，在市场已经对其MAG7（美股7巨头）进行了充分定价的前提下，AI主题的下一波增长在哪里？高盛股票策略师 Ryan Hammond提出的“AI 投资四阶段模型”指明了后续路径：AI 投资将依次经历芯片、基础设施、收入赋能、生产力提升四个阶段。

水滴资本：左手BTC右手AI算力，数智时代的黄金与石油插图

AI投资四阶段模型，参考来源：https://www.goldmansachs.com/insights/articles/ai-infrastructure-stocks-poised-to-be-next-phase

目前，AI行业刚刚走到“基建扩张”向“应用落地”过渡的交汇点，即第2阶段向第3阶段过渡的时期。AI基建需求正处于爆发的阶段：

  • 预测到2030年，全球数据中心对电力的需求将增加165%

  • 从 2023 年到 2030 年，美国数据中心电力需求的 年复合增长率为 15%，这将使数据中心占美国总电力需求的比例从目前的 3% 提升至 2030 年的 8%。”

  • 预计到2028年，全球在数据中心和硬件上的累计支出将达 3万亿美元。

水滴资本：左手BTC右手AI算力，数智时代的黄金与石油插图1

高盛对美国数据中心对电力的需求预测，图片来源：https://www.goldmansachs.com/pdfs/insights/pages/generational-growth-ai-data-centers-and-the-coming-us-power-surge/report.pdf

与此同时，生成式AI的应用市场也正在爆发式增长，到2032年将增长至1.3万亿美元。短期内，训练基础设施的建设将推动市场以42%的复合年增长率增长；而中长期来看，增长动力将逐渐转向大型语言模型（LLM）的推理设备、数字广告、专业软件和服务。

水滴资本：左手BTC右手AI算力，数智时代的黄金与石油插图2

彭博社：未来10年的生成式AI增长预测，数据来源：https://www.bloomberg.com/company/press/generative-ai-to-become-a-1-3-trillion-market-by-2032-research-finds

这一判断将在 2026 年得到验证。高盛在2026年最新的宏观展望中指出：2026 年将是 AI 投资回报率（ROI）的“兑现之年”，AI 将对标普 500 指数中 80% 的非技术类公司产生实质性的降本作用。即验证 AI 在企业资产负债表上，能否真正实现从“潜力”向“业绩”的定性转变。

因此，未来 2-3 年市场的关注重心将不再局限于单一的科技巨头，而是会进一步扩散：向下深挖 AI 基础设施（如电力、算力硬件、数据中心），向上寻找那些成功将 AI 转化为利润增长的泛化行业公司。

AI 算力是“新石油”，BTC 是“新黄金”

如果说 AI 算力是数智时代的“新石油”，驱动着生产力的指数级跃迁，那么BTC（比特币）将会是这个时代的“新黄金”，充当着价值锚定与信用结算的终极底层。

AI 作为一个独立的经济主体，不需要人类的银行系统，它唯一需要的是能量。而BTC是纯粹的“数字能量储存器”。未来，AI将会是经济的“燃料”，而BTC则是经济价值背后的“锚定”。BTC的发行完全取决于基于电力消耗的工作量证明（PoW），这与 AI 的本质（电力转化为智能）完全契合。

其次，AI 算力作为一种消耗性的生产力资产，其核心成本源于电力，其价值产出则取决于算法效率；而 BTC 作为去中心化的储值资产，其本质是能源的货币化体现，天然具备平衡全球算力时空不均的“蓄水池”功能。AI 需要持续稳定的电力，而 BTC 挖矿可以消化掉电网中因为时空不均而产生的废电。即BTC挖矿通过“需求响应（Demand Response）”来稳定电网：当电力过剩（如风能、光能高峰）时，算力可以作为负荷吸收多余电力；当电力紧缺（AI 运算高峰）时，挖矿算力可以瞬间关机，将电力释放给更高价值的 AI 集群。

水滴资本：左手BTC右手AI算力，数智时代的黄金与石油插图3

GENIUS（天才）法案：稳定币 RWA 算力上链的三者交汇起点

随着2025年美国通过GENIUS法案的通过，美元也准备逐渐完成数字化转型，稳定币被纳入联邦监管框架并成为美元体系的“链上延伸”。这一法案不仅为美债注入了万亿美元级的新型链上流动性池，更为全球重要的司法辖区（如欧盟、英国、新加坡与香港）设计稳定币监管制度提供了可借鉴的范式。

这一合规框架的确立首先为RWA（Real World Assets，现实世界资产）市场注入了强劲的制度推动力：在受监管稳定币提升全球流动性、支持高效跨境结算与交易的助力下，RWA的发行和流转将更加便捷，稳定币已成为链上投资房地产、债券、艺术品等RWA的主要支付手段，支持快捷的全球跨境清算。

其中，AI算力资产由于投入成本高、收益稳健且具备重资产属性，又天然满足链上数字化管理的要求，正逐步被视作一种标准化RWA：无论是GPU云计算、AI推理资源，还是边缘计算节点的稼动能力，其定价方式、租赁周期、负载率、能效比等参数皆可通过链上的智能合约进行量化映射。这意味着未来的算力租用、收益拆分、转让与抵押等业务，将全面迁移到链上金融基础设施中进行交易、结算与再融资；此外，算力还可通过链上数据实现对设备运营和收益的实时洞察，确保回报透明且可验证；同时算力供给可按需灵活调度，降低了传统重资产模式下资金占用和资源闲置的风险，保障收益的稳定性和透明。

更令人值得畅想的是，就好比两百前华尔街自石油发现之后的出现的石油交易所一般，AI算力借助RWA成为了可以被标准化交易、抵押和杠杆化的金融资产后，有望实现链上的融资、交易、租赁和动态定价等创新金融操作；新一代基于RWA的“算力资本市场” 将拥有更高效的价值流转渠道与潜力无限的应用空间。

“双共识”下的新机会

在AI全面融入我们生活的新时代，算力的将会作为高效生产力的共识，而伴随高效生产力的极致流动性——BTC将称为储值共识的新定义。

那么，如何未来能够掌握“生产力”与“资产”其中一端的公司，将会成为未来周期中最具价值的实体，而云服务提供商就正处于“BTC 储值共识”与“AI 生产共识”的交汇点。如果说算力是驱动数字经济高速运转的高能燃料，那么云服务就是承载并分配这些动力的智慧管道。

水滴资本：左手BTC右手AI算力，数智时代的黄金与石油插图4

全球AI云服务市场规模预测，数据来源：Frost & Sullivan

这其中包括几大巨头：微软，亚马逊，谷歌，XAI，Meta。他们也被称为“Hyperscalers”（超大规模云服务商，他们的主要业务主要是IAAS（Infrastructure as an Service 基础设施即服务）面向通用需求，虽然算力资源池大，但遇到需要计算资源调度可能低效。Hyperscalers也是AI算力服务的最上游，把持着市面上绝大部份算力资源，并且仍在持续地进行算力基建的布局：

  • 微软 (Microsoft)： 启动千亿美元“星际门”（Stargate）计划，旨在构建百万级 GPU 集群，为 OpenAI 的模型演进提供极限算力支持。

  • 亚马逊 (AWS)： 承诺未来 15 年投入 1500 亿美元，加速自研芯片 Trainium 3 部署，通过硬件自主化实现算力成本与外部供应的脱钩。

  • 谷歌 (Google)： 年化资本支出维持在 800-900 亿美元高位，依托自研 TPU v6 的高能效优势，在全球范围快速扩张 AI 专有云（AI Regions）。

  • Meta： 扎克伯格在财报电话会议中明确表示，Meta 的资本支出（Capex）将持续增长，2025 年指引已上调至 370-400 亿美元，，通过液冷技术升级和 60 万颗 H100 等效算力储备，构建全球最庞大的开源 AI 算力池。

  • xAI： 凭借“孟菲斯速度”落成全球最大单体超算集群 Colossus，目标冲刺 100 万颗 GPU 规模，展现了极其激进且高效的基建交付能力。

其他新兴的云服务提供商如CoreWeave，Nebius等则称为NeoCloud，主要业务则拓展为IAAS PAAS（Platform as an Service 平台即服务）相对于巨头所提供的通用云平台服务，Neo Cloud专注于做面向 AI 训练与推理的高性能计算平台，不仅提供更灵活的算力租赁方案，且提供专门针对AI训练与推理需求的算力调度解决方案，拥有更快的响应和更低的延迟。

同时囤最顶级的 GPU（H100、B100、H200、Blackwell 等）并自建高性能的AIDC，把整机组、液冷、RDMA 网络、调度软件预装好，按整机或整园区 按天收费的灵活租约快速交付给客户。

水滴资本：左手BTC右手AI算力，数智时代的黄金与石油插图5Neo Cloud中的头部玩家无疑是Coreweave；作为2025年最引人注目的科技股之一，Coreweave目前的核心业务是偏向AI训练与推理场景的云计算及GPU加速的基础设施服务。当然，看准算力出租的新型企业不仅只有CoreWeave；Nebius、Nscale、Crusoe都是其强有力的竞争者。

不同于 CoreWeave 等Neo Cloud在欧美市场的重资产算力集群规模的博弈，GoodVision AI 代表了算力全球化的另一种可能——通过智能调度和多算力用户的管理，在电力与基础设施相对薄弱的新兴市场，构建快速部署、低延迟、高性价比的 AI 基础设施，实现算力的平权化。此外，一方面是巨头们在孟菲斯等地建设百万级 GPU 集群进行更大参数的模型训练；另一方面，GoodVision AI通过分布在亚洲等新兴市场的模块化推理算力节点，解决 AI 应用落地的“最后一百公里”延迟响应问题 。

值得一提的是，大部分顶尖的 AI 算力服务商都有一个清晰的特征，其创始团队或核心架构均深植于加密矿业。从矿业转向AI算力并非跨行，而是核心能力的战略复用。BTC 挖矿与 AI 高性能计算在底层逻辑上高度同构，均极度依赖大规模电力获取、高功耗中心部署以及 7×24 小时的极致运维。这些公司在早年间积累的廉价电力渠道与硬件管理经验，在 AI 浪潮下成了最稀缺的溢价资产。

随着 AI 算力需求呈指数级增长，他们顺理成章地将这些既有的基础设施，从“挖掘储值资产（BTC）”切换至“输出生产力算力（AI）”。而随着“双向切换”的技术变得成熟，BTC能很好地平衡掉能源时空与空间分布不均的问题。因此，进入数智时代，推动生产力跃迁的“燃料”将由石油变为算力，而承载其价值锚定的“底层资产”也将从黄金演变为BTC。

结合区块链技术将算力上链，作为 RWA 资产不仅可以实现对算力来源、使用效率与运营收益的可验证记录，还可构建跨地域、跨时段的智能合约结算机制，从而降低信用风险与中介成本，拓展其在 DeFi 和跨境算力租赁中的应用场景。例如边缘算力节点，其负载率、能效比等参数可以通过智能调度提供实现PoW证明，并且智能合约量化，就可以使边缘推理算力成为可流转、可抵押的标准化金融产品，实现“链上的算力市场”。算力与 RWA 的结合将进一步丰富链上资产的类型，为全球资本市场打开全新的流动性空间。

连接生产力与储值：走向算力货币化的未来

这正是我们此前所提出的“双共识”逻辑的现实印证：BTC 是能源的顶层价值锚定，而 AI 是能源的生产力化应用。从这个视角出发，“算力即货币”的时代远比想象中来得更快、更具颠覆性。随着人类迈入数智时代，驱动生产力跃迁的“燃料”正从石油转向算力，而支撑其价值共识的“底层资产”也正由黄金演进为 BTC。

此刻的我们，就如同 1859 年站在宾夕法尼亚泥泞土地上的围观者，难以想象那根深入地底的钻杆将如何开启工业文明的新时代。而今天，一根根延伸至全球各地数据中心的光缆，正悄然构筑起新时代的动脉。而那些率先押注于算力与 BTC 的先行者，也将在这场变革中扮演新的“石油大亨”，重新定义新周期的财富与权力分布。

参考资料：

约翰·S. 戈登 [美] ：《伟大的博弈: 华尓街金融帝国的崛起》

丹尼尔·耶金 [美]：《石油大博弈》

Goldmansachs: AI infrastructure stocks are poised to be the next phase of investment

https://www.goldmansachs.com/insights/articles/ai-infrastructure-stocks-poised-to-be-next-phase

Goldmansachs: AI, data centers and the coming US power demand surge

https://www.goldmansachs.com/pdfs/insights/pages/generational-growth-ai-data-centers-and-the-coming-us-power-surge/report.pdf

Bloomberg: Generative AI to Become a $1.3 Trillion Market by 2032, Research Finds

https://www.bloomberg.com/company/press/generative-ai-to-become-a-1-3-trillion-market-by-2032-research-finds/

KPMG: Bitcoin’s role in the ESG imperative

https://kpmg.com/kpmg-us/content/dam/kpmg/pdf/2024/bitcoins-role-esg-imperative.pdf

Square: Bitcoin is Key to an Abundant, Clean Energy Future

https://assets.ctfassets.net/2d5q1td6cyxq/5mRjc9X5LTXFFihIlTt7QK/e7bcba47217b60423a01a357e036105e/BCEI_White_Paper.pdf

Arthur Hayes: Bitcoin will be the currency of artificial intelligence

https://www.theblock.co/post/238311/bitcoin-ai-currency-arthur-hayes

36Kr: CoreWeave：算力时代，手握“金铲铲”

https://36kr.com/p/3501795977632640

]]> 黄金价格飙升的原因：央行、制裁和信任——1 https://www.hongkongkinglove.com/archives/983 Wed, 25 Feb 2026 12:08:15 +0000 https://www.heavypacking.com/?p=983

2025 年很可能被铭记为颠覆全球市场诸多长期认知的一年。尽管数字资产多年来一直占据主导地位，但最终表现最强劲的却是实物资产。以黄金和白银为首的贵金属表现远超比特币和大多数风险资产，这揭示了更深层次的结构性转变，而非简单的周期性波动。

白银价格创下自 1979 年以来最大涨幅，年涨幅高达 141.4%。黄金价格屡创新高，轻松突破 4000 美元大关，并创下近四十年来最佳年度表现，年涨幅达 65.0%。相比之下，比特币价格在 10 月份达到 12.6 万美元的峰值后大幅下跌。随着流动性收紧和获利回吐加速，比特币在年底进入技术性熊市，最终以 6.5% 的跌幅结束了 2025 年。

这些结果引发了一些令人不安但又不得不问的问题。为什么贵金属在过去一年里价格飙升？通货膨胀真的是主要驱动因素吗？还是存在更深层次的结构性问题？在当今环境下，我们应该如何理解黄金和比特币之间的关系？或许最重要的是：黄金价格已经创下历史新高，机会是否已经错失——还是说，故事远未结束？

要回答这些问题，我们首先必须探究真正推动黄金价格上涨的因素。

黄金价格飙升的原因：央行、制裁和信任——1插图

黄金价格飙升的真正驱动因素：信任危机，而非通货膨胀

乍看之下，黄金的爆炸性上涨似乎符合人们熟悉的叙事模式。地缘政治风险上升、持续的通胀担忧以及全球货币宽松政策，这些都是贵金属价格的传统利好因素。然而，仔细分析就会发现，这种解释很快就站不住脚了。

黄金的上涨趋势并非始于 2025 年。事实上，早在2024年，其基础就已经奠定。推动这一趋势的决定性力量并非散户投机或通胀对冲，而是各国央行——尤其是新兴市场央行——协调一致且持续的黄金储备。

过去两年，全球央行每年黄金购买量持续超过 1000 吨，创历史新高。中国在这一过程中扮演了核心角色。2022年1月至2024年4月，中国人民银行连续18个月增持黄金储备，新增约300吨，约合 1000 万盎司。

2024 年5月，当金价达到每盎司2300至2400美元区间时，中国宣布暂停公开披露的黄金购买量。根据官方披露和成本估算，在此期间，央行的黄金增持似乎集中在每盎司1900至2250美元的区间。按当前价格计算，这意味着在国家战略资产配置方面，收益率将超过100%。

这并非一次被动应对的交易，而是一次深思熟虑的重新布局，早在市场完全理解形势之前就已完成。

更重要的是，官方报告的暂停并不意味着黄金积累停止。海关数据显示，2024年全年以及 2025 年上半年，中国继续通过香港和瑞士大量进口非货币黄金。这反映了一种更广泛的战略，通常被称为“人民持有黄金”或通过国家关联渠道进行的间接主权黄金积累。

这种持续的需求解释了黄金价格为何持续上涨且涨势单调。但要理解中国和俄罗斯等国为何如此积极地囤积黄金，我们需要跳出黄金本身的局限，审视重塑全球储备管理格局的地缘政治因素。

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3000 亿美元消失之时：俄罗斯冻结外汇储备给全球敲响了警钟

转折点并非来自通胀数据或利率，而是来自地缘政治。

在俄乌冲突期间，美国及其盟友冻结了俄罗斯约 3000 亿美元的外汇储备。这并非象征性的制裁，而是对全球金融秩序的系统性冲击。

这些储备并非存放在金库中的成堆现金。它们主要包括美国国债、欧洲主权债券、美国、英国和欧盟各地商业银行的存款，以及通过欧洲清算系统托管的资金。通过协调一致的法律和行政措施，西方各国政府有效地将这些资产锁定在全球结算体系内。

俄罗斯仍然可以查看其资产负债表上的数字——但这些资金不能转移、不能用于进口、不能兑换成卢布，也不能用于战争需要。

信息很明确：以美元计价的资产存在主权层面的交易对手风险。

在全球化进程走向去全球化和集团对抗的背景下，这种认识从根本上改变了储备战略。对于任何西方联盟体系之外的国家而言，持有大量美元资产不再是审慎之举，而更像是脆弱的表现。

在极端情况下，一个国家可能正在打仗、面临能源短缺或应对粮食安全问题——却发现其金融储备实际上被锁定在其他国家的系统中。

正是在这种背景下，黄金重新获得了其核心地位。

黄金作为终极非负债资产

在当前环境下，黄金的吸引力与收益率或投机性关系不大。它的优势在于它不是什么。

黄金并非任何政府的负债。它不依赖于支付网络、互联网基础设施或清算系统。一旦实物运回，便无法被冻结、制裁或通过行政法令作废。

从这个意义上讲，黄金代表了去中心化的极致体现。它不需要电力，不需要 SWIFT 系统，也不需要任何许可。两国可以用空运黄金进行贸易结算，完全不受第三方金融机构的控制。

随着全球对美元体系中立性的信任度下降，黄金成为那些优先考虑主权和抵御制裁的国家的默认储备货币。其价格上涨与其说是出于乐观，不如说是出于恐惧——对不确定性的恐惧、对被排斥的恐惧以及对失去对国家财富控制权的恐惧。

这就是黄金价格持续上涨的原因。这并非周期性通胀带来的交易波动，而是对世界秩序破碎的结构性反应。

正是在这种背景下，我们必须重新审视比特币的角色——不是作为黄金的替代品，而是作为一种在截然不同的战场上运作的平行资产。

下一节将进入实物黄金和比特币之间的双重货币战场，探讨美国和新兴大国如何采取截然不同的策略，以及这对未来的资产配置意味着什么。

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